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长江证券:日本宽松货币政策仍难解决日元升值问题

发布时间:2019-10-09 16:16:44

长江证券:日本宽松货币政策仍难解决日元升值问题 2010-10-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告要点日本超预期出台货币宽松政策本周二日本央行宣布一项规模为35万亿日元的货币宽松政策,具体的方式主要通过成立临时性基金决定,用以购买各项私人和公共部门的资产,以向实体经济注入新的流动性。另外,央行还将隔夜拆借利率下调至0.0%-0.1%的区间。

除日本之外,各发达经济体也出现货币政策放松或继续放松的机会。澳大利亚方面,也出乎投资者预期的连续5个月保持目标利率在4.5%。另外,美国方面市场也对11月出举行的美联储会议重启债券购买计划有着浓厚的预期。而在经过了债务危机之后的欧元区,根据欧洲央行周一公布的数据来看,上周其买入的政府债券规模达到14亿欧元,买入量是之前一周的十倍左右,而总量上635亿欧元的购买额度也已耗尽。

货币政策放松短期对经济提振力有限从动机上看,我们认为日本定量宽松的货币政策更加针对于目前难以控制的日元上升势头,尽管这对于本国的经济已开始产生了非常明显的打击。从政策效果上来看,定量宽松的货币政策在短期内很难对提振经济有明显的作用,实体经济需要其他方面的转好予以配合。从全球范围内三次定量宽松的结果上看,均支持这一结论。而在之前汇市干预仍难以抵挡日元升值趋势的情况,日开始寄希望于货币政策的大幅放松。

零利率约束下是否会再迎来“失落十年”?本次日本在定量放松的时候,也将隔夜拆借的利率下调至了0.0%-0.1%的区间,而在如此低利率和低通胀的情况下,货币政策的实施必然面临一定的局限性,我们称之为“零利率约束”。这不仅让我们想到此次日本重启的定量宽松会不会再次迎来一个“失落的十年”?对此,我们认为历史不会简单的重复。首先,日本央行在降息到零利率时的犹犹豫豫以及后来的政策反复也对政策的有效性起了很大影响。其次,日本官僚体系在改革上的踌躇不前,实体经济中交叉持股的问题,以及在坏账处理上的拖沓等等金融体系弊病均对日本长期无法摆脱流动性陷阱以及低增长怪圈起到了非常大的负面影响。从这两点来看,日本在泡沫破灭后政策上的失误是促使其陷入长期陷入衰退的主因之一,而直到泡沫破灭10年后才实施的零利率加定量宽松政策与当前美国金融危机爆发2年左右事件上实施的定量宽松组合有很大的区别。

控制日元升值——仍需全球经济复苏配合从控制日元升值的动机上来看,我们认为,定量宽松的货币政策可能仅能够在短期内对缓解日元升值产生一定的作用,但是从历史经验上来看,要想从根源上解决这一问题仍必须有美国为首的全球经济复苏出现确定性好转的配合。而另一方面,美国经济也在逐渐走出二次衰退的阴影,再次爆发全球范围内的货币政策放松可能性不大。

事件:日本超预期出台货币宽松政策1.本周二日本央行宣布一项规模为35万亿日元的货币宽松政策,具体的方式主要通过成立临时性基金决定,用以购买各项私人和公共部门的资产,以向实体经济注入新的流动性。另外,央行还将隔夜拆借利率下调至0.0%-0.1%的区间。

2.除日本之外,各发达经济体也出现货币政策放松或继续放松的机会。澳大利亚方面,也出乎投资者预期的连续5个月保持目标利率在4.5%。

3.另外,美国方面市场也对11月出举行的美联储会议重启债券购买计划有着浓厚的预期。而在经过了债务危机之后的欧元区,根据欧洲央行周一公布的数据来看,上周其买入的政府债券规模达到14亿欧元,买入量是之前一周的十倍左右,而总量上635亿欧元的购买额度也已耗尽。

总体来说,尽管目前新兴经济体仍相对于发达国家在复苏上表现出一定的优势,但伴随诸如中国等经济体在资产价格泡沫和投资方面的政策收紧,美国开始表现出对其他经济体的巨大影响力,我们并不认为以日本为代表的货币政策放松将引领新一轮全球范围内的定量宽松局面,日本、欧元区等国目前在经济上更多的是对美国之前复苏下滑的滞后反映,并不会持续具备定量宽松的条件。而控制日元升势才是本次日本放松货币政策更加关注的目的。

短期难对经济产生明显效果从动机上看,我们认为日本定量宽松的货币政策更加针对于目前难以控制的日元上升势头,尽管这对于本国的经济已开始产生了非常明显的打击。从政策效果上来看,定量宽松的货币政策在短期内很难对提振经济有明显的作用,实体经济需要其他方面的转好予以配合。从全球范围内三次定量宽松的结果上看,均支持这一结论。

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